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大钱细思：优秀投资者如何思考和决断.jpg

作者: [美]乔尔?蒂林哈斯特（Joel Tillinghast）
出版社: 机械工业出版社
原作名: Big Money Thinks Small: Biases, Blind Spots, and Smarter Investing

第13章　企业的生命周期

*我不想通过我的作品永垂不朽，我只想永远不死。
——美国导演伍迪·艾伦*

人生无常，难以预判，商业战场更是如此。许多人在评估股票价值时却忘了这一点。大部分投资者会忽视长久存在的重要性。收益和成长总是令人振奋，且容易被量化，而公司的衰亡和确定性则相对模糊，且这个话题很敏感，但对股票估值来说，它们都是很重要的。根据现金流贴现公式，股票的内在价值是公司从现在开始到结束的所有现金流以公允利率贴现的总和；当然，有些人会用股息替代公允利率。从宏观的角度来看，影响价值主要有四个要素，即盈利能力或收入、生命周期、成长性和确定性。

有的行业具有一定的优势，可能利润更高、生命周期更长、增长速度更快或者确定性更强。尽管每个行业的价值要素相同，但其中每个要素的程度并不相同，它们会以多种方式组合在一起。在接下来的4章里，我们将深入探讨其中的一些组合，尤其关注生命周期和确定性这两个要素。从宏观层面来看，利润丰厚的公司，在经营确定性较强的情况下，行业的周期性越弱，存活的时间就越长。除了规模较小的非耐用消费品行业，大部分公司很难兼得确定性和快速增长。

现金流贴现公式经常被误用，有人会将几乎完全确定的事件和几乎不可能的事件混为一谈。有些预测逻辑性很强，而且十分合理，而另一些则纯属胡扯。投资者要有辨别信息是否可信的能力。事实胜于雄辩，通常已经发生的事情比所谓专家预判要可靠得多；对未来预判越长远，出错的概率就越大。没有人能百分之百准确地预测公司未来现金流。投资者要将一连串预测的现金流数据换算到现在，这就是永续价值。

我认为沃伦·巴菲特将“不安全边际”最小化以应对不确定性，但他从未对此进行公开讨论。他关注的是市场中价格已经跌穿了一个极端保守值的股票，而不是预测公司未来现金流的情况。事实上并不存在永续价值这一说法，在大多数情况下，使用永续价值的方法实属无奈之举，它是各种可能性叠加在一起的产物。认识到这一点你就会发现，股票几乎从来无法以低于其价值的价格出售。如果你将“不要赔钱”的投资原则放在第一位，那么如何减小“不安全边际”则是你需要重点考虑的问题。

如果公司的生命周期和确定性很容易被衡量，那么我很想知道它们对不同行业的股票价值的影响。而事实上，它们无法被量化，所以我们只能使用一些主观指标加以判断。随着时代的发展，行业会发生变化，昨天热门的行业或许明天就会过时，所以我们需要用行业属性对行业进行分类。要想发现未来能够胜出的行业，研究行业现状会比研究行业过去的表现更有用。

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